企業的良好運轉離不開營運資本管理，在農墾系統推進墾區集團化、農場企業化改革的大背景下，提升農墾企業營運資本管理意識，分析企業營運資本籌資策略，進而防范風險、加強管理，很有必要。
一、營運資本管理是農墾企業財務管理的重要組成部分
農墾是中國特色農業經濟體系不可或缺的重要組成部分，農墾改革是黨和國家的戰略部署。農墾是國有農業經濟的骨干和代表，是推進中國特色新型農業現代化的重要力量。《中共中央國務院關于進一步推進農墾改革發展的意見》中要求，推進墾區集團化、農場企業化改革，完善現代企業制度。農業農村部印發的《深化農墾改革專項試點工作方案》中提出，推進國有農場企業化改革和公司化改造。加快推進國有農場企業化改革，積極推動具備條件的國有農場實施公司制改造，把國有農場建成體制完善、機制靈活、開放包容的現代市場經營主體，全面增強國有農場的內生動力、發展活力和整體實力。
營運資本是指企業在經營中可用于周轉流通的流動資金凈額。營運資本管理是對企業流動資產及流動負債的管理，可以概括為投資及籌資兩個方面。營運資本管理是現代企業財務管理的重要組成部分，企業的良好運轉離不開營運資本管理。合理的營運資本配置能夠保證企業有充分的資源來保持生產經營的連續性，合理的營運資本周轉速度可以減少企業保有資金的成本進而提高盈利能力。國內外的研究都表明，營運資本管理效率對企業績效會產生顯著影響。對于正在推進墾區集團化、農場企業化改革的農墾系統來說，營運資本管理也應作為農墾企業財務管理的重要組成部分。
二、營運資本管理的目標和籌資策略
會計上營運資本用流動資產與流動負債的差額來衡量。營運資金來源豐富，可通過長期借款、短期借款、短期融資、商業票據貼現等多種方式實現。營運資本周轉周期較短，通常可以通過短期籌融資方式來解決。
營運資本管理的目標可概括為平衡風險與收益。流動資產越多，企業短期償債能力越強，相應的由于資金不足帶來的經營風險越小；然而流動資產投資過多，企業可能會喪失投資于其他類型資產從而獲取收益的機會，資金得不到充分利用。因此企業營運資本管理的目標即在于平衡風險與收益，選擇適合當前市場經濟形勢及自身所處行業并且利于企業持續健康發展的營運資本投資融資策略，使資金使用成本與短期償債風險之和最小化，避免資金鏈斷裂并且提高企業盈利能力。
企業營運資本管理的策略可以從投資及籌資兩方面入手分析，本文主要從籌資角度分析。目前普遍認為營運資本籌資策略分為：激進型、適中型和保守型三種。激進型籌資策略的特征為波動性流動資產小于臨時性流動負債，而穩定性流動資產與長期資產之和大于經營性流動負債、長期負債與股東權益之和，是一種低資本成本高收益高風險的資金管理策略。保守型籌資策略與之相反。而適中型籌資策略的波動性流動資產等于臨時性流動負債，穩定性流動資產與長期資產之和等于經營性流動負債、長期負債與股東權益之和，通俗來說就是短期資金滿足短期投資，長期資金滿足長期投資。
目前通常采用易變現率來衡量企業的營運資本籌資策略。長期資金來源所占流動資產的比例稱為易變現率，易變現率=(股東權益+長期債務+經營性流動負債-長期資產)/經營流動資產=(股東權益+長期債務+經營性流動負債-長期資產)/(波動性流動資產+穩定性流動資產)。通常易變現率小于1的為激進型籌資策略，等于1的為適中型籌資策略，大于1的為保守型籌資策略。
三、農墾企營資本籌資策略分析——以海南和廣東兩個墾區為例
農業經營主體有著經營季節性強、氣候變化及自然災害導致的投資回報性不確定性高等特點。而作為國有農業經濟的農墾企業，同樣具備以上農業經營主體的特點。這就要求在營運資本策略的選擇上，充分考慮農業生產的特點，保證營運資金的同時能夠充分利用剩余資金創造價值。
近年來，海南墾區圍繞發展生產力和改善民生為核心目標，以體制機制創新為抓手，以資源開發和產業發展為載體，推進農場政企分開和社會管理屬地化，培育市場化經營主體，把農場改造為公司制企業，融入省農墾投資控股集團有限公司的母子公司體系。廣東墾區致力于把國有農場培育成產業集團的生產基地，與產業集團結成資本、資金、技術、品牌、勞動力等生產要素的利益聯結體，成為全產業鏈條中的基礎環節和支撐大企業、大產業的大基地。理順產業集團與農場基地的經營管理關系，在油茶、橡膠、甘蔗、畜牧等產業試點種（養）植基地與產業集團關聯模式改革，明晰資產、投入、管理和利益分配關系。海南墾區和廣東墾區經濟體量較大，均屬于推進國有農場企業化和公司化改造改革試點墾區，企業化改革中營運資金管理不容忽視。
本文選用易變現率作為衡量營運資本籌資策略的指標，選用海南墾區和廣東墾區2017年末的資產負債表的以下指標進行計算（數據來源于2017年中國農墾財務年鑒）：
①所有者權益
②長期債務：長期借款
③經營性流動負債：應付票據+應付賬款+預收款項+應付職工薪酬+應交稅費+應付股利+應付利息+其他應付款+一年內到期的非流動負債
④長期資產：非流動資產總額
⑤經營性流動資產：流動資產總額-應收利息-應收股利-以公允價值計量的金融資產-衍生金融資產-買入返售金融資產
⑥易變現率（所有者權益+長期債務+經營性流動負債-長期資產）/經營性流動資產
表1：2017年末兩墾區易變現率計算表
（單位：萬元）
所有者權益 長期債務 經營性流動負債 長期資產 經營性流動資產 易變現率
海南 1,390,784.73 243,173.38 1,400,281.04 2,082,699.45 1,596,603.13 0.5960
廣東 1,656,640.25 136,363.54 678,817.42 2,286,769.77 1,476,596.45 0.1253
由表1可見，海南、廣東兩墾區2017年末的易變現率均低于1，廣東低于海南。兩墾區均采用了風險收益高，資金成本低的激進型營運資本籌資策略。激進型籌資策略是一種擴張型籌資策略，結合農墾企業經營的季節性以及集團處于快速發展階段的事實來看，指標的計算結果是比較可靠的。
此種籌資策略下，臨時性負債不但融通臨時性流動資產的資金需要，還解決部分長期資產的資金需要。短期籌資手段在這兩個墾區籌資來源中占有很重要的地位，需要注意企業資本結構中短期負債的比例以及質量。另外，在此種策略下雖然資金成本較低，資金得到了充分利用，但要特別注意企業所面臨的臨時資金不足的風險。這就需要農墾企業積極運用多種渠道進行融資，拓展短期籌資渠道。
案例中的兩大墾區已經注意到運用多渠道進行籌資，如自海墾控股集團成立以來，與海南銀行、省國開行、省農發行、省農業銀行、省郵儲銀行等多家金融機構簽訂了戰略合作協議。截至2017年末，各銀行對其授信總額約800億元，保障了集團整體資金周轉。為了運營桂林洋熱帶農業公司項目，爭取到省國開行和省農發行7億元的流動資金貸款。廣東墾區大力發展小貸公司、與廣東人保開展支農融資項目合作等多種籌資手段。農墾企業大力爭取與各方金融機構合作，拓展短期籌資渠道已成為大勢所趨。
（作者單位：中國農墾經濟發展中心）
責任編輯：經濟研究處
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